財報警訊：從SMCI財報被禿鷹揭露假象來談 更新到2024.12.07

根據BUSINESSANALYSIS & VALUATION一書中（作者KRISHNAG PALEPU、PAULM HEALY, ACA），其中一個篇幅是談論公司可能出現的Red Flags（危險訊號），一共有12個，列於以下：

• 會計方式出現無法解釋的變更，尤其在績效不佳時
• 無法解釋但出現了可提升利潤的交易

如果在有合格會計師認證的財報中，一般比較少出現這種，但可以從毛利上看出一些端睨，或是在營業 外收益上看到淨利的變化，這邊在附註中應該都會出現理由。

• 應收帳款相對於銷售額異常增加

要留意的仍然是假交易，可以跟營業現金流一起對照。比較常看到的應該是優先認列下一季的收入在本季，那麼下一季的損益表就會出現減少，所以也要連兩季以上一起做對比。現在應該沒幾個人記得博達，當時由董事長葉素Ｘ連續五年以這種手法來掏空公司（由一些不知名公司，有些是自己另外成立的公司互相交易來造成營收上升的假象）。

• 存貨相對於銷售額異常增加

通常利用期末存貨上升或高估，來讓整體存貨成本下降，造成毛利虛增。

• 報告收入與營運活動現金流之間的差距不斷擴大

亦即，或收入上升但都非營運本業而來，例如折舊提列方法的變更、進貨評價方法變更等。

• 報告收入與稅務收入之間的差距不斷擴大
• 傾向使用研發合作、特殊目的實體和附追索權應收帳款出售等融資機制
• 意外的大額資產註銷
• 第四季度的大額調整（這裡指的是會計年度）
• 出現保留意見的審計報告或更換獨立審計師且缺乏充分理由

最常見的就是己方公司會計人員或財務長的突然調動或變動，而不是退休或轉任，都要非常小心。上市公司比較少見的是委外編製審核報表的會計師事務所呈保留意見，更嚴重的就是會計師解除委任，連保留意見都不肯背書。

正常的是無保留意見，依序還有修正式無保留意見：加個備註，

比較差的就是：保留意見、無法表示意見、否定意見。 此次SMCI比否定意見還下一層，會計師辭任。

• 關聯方交易或關聯實體之間的交易

見上述博達案。

• 或有負債和資產負債表外交易無法解釋的增加

2024年8月，NVDA的好朋友SMCI（台灣翻譯成美超微，但不同於AMD的超微），被著名揭發假象或稱潑髒水的興登堡機構踢爆財報造假，涉嫌會計收入認列不當與操縱、關係人交易等，股價直接爆跌。隔好幾天SMCI官方才出來澄清沒這回事，這不太尋常，一般都是立即出來反駁並揚言要提出告訴。

這幾天股價直接抹去快20%，從60變50。

結果沒幾天SMCI又回報要延遲年報繳交，股價再度跌到38元。一般來說，在台灣如果出現財報公告日延期是不正常，但美國的財報日若更改不算不常見，只是，年報遲交又更是極少見，這兩件事加在一起，主管機關不去查就說不過去了。

結果沒幾天SMCI又回報要延遲年報繳交，股價再度跌到38元。一般來說，在台灣如果出現財報公告日延期是不正常，但美國的財報日若更改不算不常見，只是，年報遲交又更是極少見，這兩件事加在一起，主管機關不去查就說不過去了。

其實，SMCI在2018年也有過年報遲交這種例子，最後是以接受高額罰款並調離高層來解決。

然而，2024年的今天，10月31日，擔任SMCI會計報表核查的會計師無預警的辭任，而且表示：「近期與SMCI相關的資訊導致我們無法再依賴SMCI管理高層與審計委員會的陳述」，也表達擔憂。

一間公司有過誠信問題已經是大忌，但接二連三出現就實在是無法容忍。

其實在SMCI的財報中有註明董事與管理階層的獎酬在於收入或股價，例如達到多少收入或股價維持在什麼價位多少天，即可領取多少紅利。在台灣很少見，但在國外很常見，特別是創辦人一手打造的公司通常都會以領低薪來負責之後的發展，到達什麼境界後再領獎酬。

例如TESLA的馬斯克，長年只領1美元的象徵性底薪，而獎酬是賣出一定數量的TESLA電動車，當達成目標，就有650億的獎金入帳。（見下圖）

而SMCI的獎酬如下：

看看上面兩張圖。上圖一次有達到收入跟股價維持在特定價位就全都領到獎酬，而下圖只差一點就能領到獎金，若是你，敢不敢或想不想先認列下一季一點收入呢？

當然，勞者我認為機率比較高的不只這個，SMCI應該是有踩到與中國的交易沒有揭露。因為美國有禁令，禁止一定程度以上的先進製程產品與中國交易，而中國方面若是想要這些產品，必定是先出高價再私下買。如此一來，只要有敢配合的廠商，就有機會拿到更高的毛利訂單。

只是，你拿到了這樣的股權分紅，被揭露後股價也會大幅縮水，算不算一種得不償失呢？更別說未來還有幾個難題等著：NVDA的走單、美國政府的罰款或強迫下市、若有出貨給中國的行政罰則等……

俗話說，砍頭的生意有人做，大概就是這種道理。

——

2024.12.03

內文：「美超微（Super Micro）2日發聲明表示，經獨立的特別委員會調查後，管理層或董事會並無不當行為的證據，而曾任財務副總裁的肯尼斯．張（Kenneth Cheung）將成為公司新任的首席會計長（CAO）」

真是太神奇了傑克。

1. 多人對超過4TB的公司資料，花費9000小時的調查，結果是查無不法；
2. 多人中有些是2017出事後辭職再回聘的人（專業滅火小組？）
3. 報告中指出不認同安永對美超微的結論（特別是安永指定的2筆交易+11項出口=完全沒問題）
4. 報告認為沒問題，但建議要換CFO。

臨時無緣無故換CFO在台灣會是重大警訊，但在美國卻變成重大利多，嘖嘖。

相信美超微

就會美鈔跌（強者我朋友的梗）

——2024.12.07—-

更新的消息是昨天盤後傳出來的，美超微（不知道是不是提前獲准）可以繼續上市，但是要在明年2月25號之前提交財報。

這個是利多正要發酵還是利空出境都還有待商榷，的確現在上漲的只有美超微，但是在美鈔為持續下跌的之前，競爭對手Dell電腦跟惠普並沒有有明顯的漲幅。

在台灣相關的競爭對手也沒有受到美超微出事的激勵也一樣，這持續下跌好一點點的頂多就是沒有漲差一點點的就是跌比較多。

究竟是美超微仍然是相關伺服器的霸主，沒有人可以撼動了他；還是這整體產業其實短線上面的成長已經到了頂，而他只是利多出盡的反彈？

就交由各位投資朋友自己判斷了。